从全球范围来看，养老金入市都能起到稳定股市的作用，并且推动股市进入长期牛市。上世纪80年代，美国“401K”资金入市，开启了美股一轮长达10年的大牛市。由于美国“401k计划”的资金投资于股票与共同基金等多种资产，因此，在“401K计划”实施之后，其资金迅速与股市形成良好互动，“401K 计划”成功的为股市的发展提供了源源不断的资金流入，美国大公司的职工将自己的养老基金中约1/3的资金投入到本公司的股票，道琼斯指数更是在1978年到2000年其间累积上涨达1283.25%，对美国股市带来了实质性的正面刺激。日本于2014年10月底宣布退休基金投资于日本股市的比重从12%提高到25%，政策出台后日经指数闻讯飙涨，从14500点狂涨近6500点，一年左右的时间，即冲到20,950点高点，波段涨幅高达44%。因此我们认为养老金入市体现了国家发展资本市场的决心更加坚定，带动国内资金有序进入A 股市场。短期提振市场信心，长期优化投资者结构。

供给侧改革推动牛市

从2005到2007的股权分置改革，到2014到2015的国有企业改革。政策推动牛市的背后是通过资本市场来完成经济结构调整，帮助中国经济和企业在全球市场中上一个台阶。2005到2007年的股权分置改革让大量国有企业以更加市场化的模式经营，通过股市助推这些企业成为全球市值领先的公司，也相应获得了巨大的资源。2014到2015年的国企改革也是帮助龙头企业提高竞争力，并且通过一带一路政策扩张中国在周边国家的政治影响力。这也是为什么上一轮牛市有人提出了一个口号“侠之大者为国接盘”。

从最新的中央经济工作会议来看，政府明显希望控制房地产泡沫，引导资金进入股市。如果我们把中国看做一个企业，这个企业一方面有地方政府的债务问题需要解决，另一方面有具备长期增长的潜力。房地产持续的泡沫，对于解决上面两个问题并没有任何帮助。相反，一个健康的牛市，通过供给侧改革集中社会有效资源，可以帮助地方国企解决债务问题，大幅改善其资产负债表。同时，供给侧改革也促使行业中的中小企业直接退出市场，提高了龙头企业的产能利用率。这也是为什么我们看到在“十三五”规划中，明确提出提高直接融资比重，发展多层次股权融资市场的目标。只有通过发展一个健康的股市，才能实现良好的多层次融资环境，帮助国有企业降低负债率，在经济增速换挡中，保持强大竞争力。

政府需要通过股市来优化社会资源配置

股市最核心的作用是优化社会资源配置。经济要转型，要去杠杆，必然需要一个健康的股市来推动社会融资结构的转型，将更多社会资源配置到具有长期增长潜力的行业。一个最基本的方向是，代表消费和服务的第三产业占GDP的比重一定是大幅提高的，而代表制造业的第二产业占GDP比重越来越小。过去两年我们已经看到第三产业占GDP比重从50%提高到了目前接近60%水平。未来，政府将通过资本市场的结构转型推动经济结构转型，继续提高第三产业占GDP的比重。一个最直接有效的办法就是加速IPO发行，通过不断发行代表未来新经济的优质企业来改善经济结构。我们看到今年8月以来IPO发行节奏明显加快，每月平均发行25家似乎成为了常态。根据Wind 统计，2016年8 月-11 月，累计发行108 家，募集资金892 亿元，占2016 年前11 个月的72%。IPO 批文。预计明年发行IPO的数量会超过400家。

混合所有制改革提高国企效率

国企改革并没有结束，相反会在明年加速，混合所有制改革将在2017年成为重要突破口。2015年9月至今,国企改革顶层设计和配套政策基本出台完毕，进入试点施工期。2016下半年，十项试点已公布六项，国有资本投资公司和混改是重点。这轮国企改革最终目的是做大做强做优国企。今年6月底，宝钢和武钢战略重组合作拉开新一轮央企重组序幕，7月14日央企试点工作全面铺开。到了9月28日，发改委副主任刘鹤主持召开国企混改试点专题会，首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”，表明了中央推进混改的决心和信心。央企层面，11月12日中国联通(600050,股吧)与阿里巴巴签署战略合作框架协议。

种种迹象均显示出国企改革正在持续推进。通过国企企业兼并重组，提高效率来推进国企的利润率。过去二十年，国有企业的发展更多受益于快速的名义GDP增长，同时在各个行业拥有垄断优势。在经济增速下一个台阶之后，政府更多希望通过效率的提高来改善国企利润率，维持高增长。

四季更迭是自然规律，寒冬之后必将迎来春天

基于我们的以上分析，我们认为2016年的资本寒冬之后，A股春天就在眼前。每一次资本市场的牛市都在沉默中催生，在癫狂中结束。而A股市场也不断回报那些在低迷时敢于买入持有的投资者。随着中国经济软着陆后的逐渐复苏、供给侧改革的推进、民营经济的活力越来越强，机构投资者越来越成熟，养老金等长期资金进入股市，我们甚至认为未来几年可能会开启一波比较长的慢牛行情。当前虽然股市面临短期的调整，我们依然坚定看好A股的战略配置价值，希望所有格上理财的投资者寒冬之后的播种会在来年得到丰收!

文章来源：微信公众号格上理财