由于缺乏足够多样化的底层基金可供选择，公募FOF在资产配置上仍相对单一。未来除了提高自身资产配置能力外，公募还需要在底层基金产品设计上更加多样化。

2017年11月前后，首批公募基金中基金(FOF)陆续成立。6只FOF在争议中走过了他们的第一个年头。根据日前披露的三季报数据，公募FOF总规模为81.44亿元，较去年底缩水48.71%;业绩方面，多只FOF净值徘徊在0.9元附近;其间，这批FOF从以货币基金为主要配置转为以债券基金为主尤其受到关注。

业内人士认为，FOF目前面临的情况跟市场有关，也跟投资者对其认知的局限有关。FOF基础市场非常丰富，而且养老FOF未来将会对接养老金等长期资金，发展前景广阔。不过，市场还需要提升对FOF的认知度，基金经理要加强对标的基金的研究，提高配置的多样性、分散化。

规模缩水业绩不及预期

震荡市基金经理操作更谨慎

去年10到11月，首批6只FOF的发行曾引发市场热潮，华夏聚惠稳健目标、南方全天候策略两只FOF分别募集了46.91亿份和33.03亿份;嘉实领航资产配置等多只FOF的募集规模也都超过了20亿份，合计首募规模达到166.36亿份。经过一年的运作，最新数据显示，6只FOF规模合计只有71.51亿份，赎回比例超过了五成。而且，第二批和第三批FOF募集情况一般，中融量化精选、前海开源裕源和上投摩根尚睿的首募规模分别为4.29亿份、2.99亿份和2.11亿份;第三批拿到批文的5只FOF到现在只成立了2只。

根据银河证券基金研究中心的统计，截至去年底，FOF规模158.77亿元，而今年三季报规模只有81.44亿元，缩水48.71%。有的FOF规模较成立时减少2/3，有的甚至不足2亿元。

“三批公募FOF募集结果差异非常大，主要跟基础市场有关。第一批FOF面市时，市场处于价值牛市环境，有利于发行;第二批产品推出时市场已现疲软，资金紧缺。另一方面，新生事物受到过多关注，在没有经历一个周期考验的情况下，市场对FOF争议较多，比如资产配置、稳健回报、双重收费等问题都有不同意见，这些讨论并未形成清晰结论，影响了投资者对FOF的信心。”上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千告诉记者，今年市场不好，权益类基金整体呈现资金流出，而此前一些投资者对FOF期望过高，在市场不利的环境下承载了过度的压力，短期赎回较大。

朝阳永续基金研究中心研究主管尹田园表示，发行一年的产品整体规模出现明显下降，除个别FOF受股市系统性风险影响外，主要原因还是赎回，且平均赎回比例较高。市场缺乏赚钱效应，投资者也缺乏长期投资理念，其受业绩影响的短期化行为或是其因之一。

FOF规模缩水背后，业绩表现受市场震荡影响表现一般也是重要原因。Wind数据显示，截至11月2日，首批6只FOF成立一年来均为亏损状态，亏损幅度多在2%~5%;今年以来成立的长信稳进资产配置、前海开源裕源等FOF净值仍保持在1元之上。

有FOF行业资深人士分析，结合2017年末的持仓情况分析，可以看到，今年初一些FOF曾进行大幅调仓，但没有达到预期效果;从当前的运作情况来看，基金经理已经更为谨慎了。总体来看，首批FOF业绩没有达到投资者的预期，原因是股市行情一直不好，让FOF间接地失去了重要的获取收益的基础。但同时我们也要看到，第二批及之后的FOF净值已经较前6只有更高的稳定性。

尹田园认为，去年成立的FOF净值均在面值以下，缺乏赚钱效应或是作为一个新生事物还难以吸引资金。而FOF投资标的以固收基金为主，在今年固收市场表现较为稳健的行情下，没有取得正收益就非常值得反思。

但是，刘亦千表示，市场质疑FOF能否提供稳健回报，事实上，FOF同样承担市场贝塔，只是更注重分散化和资产配置的效果。“所有产品的设计上都有权益的配比，遇上市场不好、甚至暴跌，会出现一定的亏损。然而总体来看，FOF亏损幅度远低于股票市场，体现出了资产配置的效果。我们需要给FOF基金经理更长的时间，考核的时间不能太短，现在市场本身不太好，不要给他们太多无谓的压力。”

资产配置以债券基金为主

大类资产配置能力仍待提高

投资者比较关心的资产配置问题，同样在过去一年公募FOF领域引起争论。据了解，首批6只FOF多采用风险平价策略，起初以配置货币基金为主，随后为达到对公募FOF投资货币基金不得超过5%的要求，转而以配置债券基金为主。基金三季报显示，嘉实领航资产配置前十大重仓有7只债券基金、2只混合基金和1只黄金ETF;而权益配置为主的海富通聚优精选，前十大重仓中有8只混合基金。

前述FOF行业资深人士坦言，公募FOF资产配置以股票、债券、大宗商品里的石油黄金等基金为主。此前很多FOF都买了货币基金，随后因为监管的要求，调整为债券基金，但股票基金的配置仍较少。另外，回过头来看，今年石油板块涨得很好，但大部分FOF没有配置该类基金。“FOF基金经理会有一个适应过程，可配置资产范围的扩大，对于他们提出了更高的要求，尤其在FOF行业发展初期，人员配置、经验积累都较为有限。”

尹田园表示，由于缺乏足够多样化的底层基金可供选择，公募FOF在资产配置上仍相对单一。除了需提高自身资产配置能力外，公募还需要在底层产品设计上更加多样化，包括策略、投资标的的多样化等。“现在大多数FOF都是偏债型产品，投资标的以债券基金和货币基金为主，股票基金占比很低，仅个别基金较为多样化。这方面私募FOF做得比较好，私募FOF配置CTA、市场中性等策略相当常见，同时还会选择期权套利、期货套利等策略基金。”

刘亦千认为，整体来看，首批FOF做得还不错，大多有效地控制了下跌风险，表现相对平稳。“第一，FOF资产配置要有个目标，实现什么样的风险和收益，根据资金需求和可接触的资产做适当分配，需对各类资产做深入了解和分析;第二，在配置过程中要尽可能分散化，在获得预期收益的基础上更大程度降低波动率;第三，在长期战略性资产配置的框架下根据市场变化做积极调整，但不宜过于频繁，也不能幅度太大。”

养老目标基金推出

将助力FOF发展

在业内人士看来，目前公募基金已超过5000只，FOF拥有广阔的基础市场;同时，养老目标基金也将以FOF形式运行，所以有理由看好公募FOF的发展前景。

刘亦千认为，应该调整对于FOF的观念。FOF和养老基金扮演着越来越重要的角色，这是资管行业的发展趋势，但初期预期不要太高;未来随着财富的积累和分配安排，长期资金会沉淀下来，成为FOF资金的来源;在这个过程中，投资者需要转变观念，把追逐短期化的资金转向长期化。

另外，FOF基金经理要坚持做长期正确的事情，帮投资者获取合理的回报，而不是超额回报，实现资产配置的效果。“比如在资产类别上进行有效的分配，并长期坚持下去;在配置过程中要勤勉尽责，帮助客户选出不会犯错的产品。另外，在组合落地过程中还要充分发挥分散的作用。”

尹田园表示，虽然从业绩上看FOF第一年表现不尽如人意，但FOF是一种长期投资工具，后续有待更多的投资人接纳长期投资理念配置FOF，以及更多的制度安排帮助FOF壮大发展。同时，管理人需要提升资产配置能力，在合适的时间增加对应资产的配置，熟悉和把握中国乃至全球各类资产运行规律，增加可投标的的种类。

前述FOF行业资深人士指出，FOF推出是为了对接养老金、企业年金、商业保险等长期资金，通过分散化方式降低风险并获取收益。但目前来看，想要实现这个目标还需努力，一方面，对于FOF基金经理来说，任重道远，需要加强对标的基金的研究;另一方面，投资者需要改变对这种产品的认知，FOF是风险和收益的二次平滑，风险小一些，但收益也不可能很高，这个过程中投资者教育必不可少。(记者 吴君)